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增值税改革深化, 装备制造业有望受益

2019 年政府工作报告指出, 深化增值税改革,将制造业等行业现行 16%的税率降至 13%。 我们认为,装备制造业或是受益增值税改革的行业之一,其中技术含量高且对下游议价能力强的装备制造企业或因降税获得较大弹性。 根据定量分析,我们认为轨交设备、半导体设备、工程机械等细分行业将有望不同程度受益。

深化增值税改革,制造业现行 16%的税率将降至 13%

2019 年政府工作报告指出, 要实施更大规模的减税, 普惠性减税与结构性减税并举,重点降低制造业和小微企业税收负担。深化增值税改革,将制造业等行业现行 16%的税率降至 13%, 确保主要行业税负明显降低, 所有行业税负只减不增,继续向推进税率三档并两档、税制简化方向迈进。

装备制造有望成为受益增值税降税的行业之一

我们认为,装备制造业或将受益增值税改革。核心原因有两个: 1)中国装备制造业企业整体利润率偏低。据 wind, 2018 前三季度,2017 及 2016 年机械板块企业平均净利率(整体法)分别为 5.38%、 5.38%、 3.42%,基数较小使净利率弹性较大, 增值税减少 3 pcts 预计对净利率变化的影响较大; 2)装备制造业有资本密集型和技术密集型的特点,成本结构中的研发投入和资本投入占比相对较高,这两项均不可抵扣增值税,即增值税可抵扣成本占比较低。据我们的测算,机械行业 2017 年公司平均可抵扣增值税成本与收入占比约为 55%, 在中信一级行业中由低到高排名 4/28。

技术含量高且对下游议价能力强的装备制造企业或因降税获得较大弹性

我们认为,此次减税对技术含量高且下游议价能力强的装备制造企业较为有利。因为技术含量高的企业相对附加值更高,对应人工成本及资本投入与收入的占比较高,受增值税减税影响因此相对较大。如企业对下游议价能力较强,则企业将有能力维持含增值税的终端售价不变或降幅较小。相应地,企业可以获得全部或大部分减税释放的利润弹性。

根据定量分析,我们认为轨交设备、工程机械、半导体设备等细分将受益

我们假设公司对上游议价能力较弱, 对下游的议价能力较强, 含增值税的终端商品价格不变。根据我们的测算,以 2017 年的数据为基础,受制造业减税影响,轨交设备板块、工程机械板块和半导体设备板块平均净利润提升幅度将有望提升 10%以上, 我们认为轨交设备、工程机械、半导体设备等细分将有望不同程度受益减税。

风险提示: 政策推行进程不及预期,企业对下游议价能力不及预期。

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